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耕C3 產(chǎn)業(yè)鏈，不斷鞏固龍頭地位。公司C3 產(chǎn)業(yè)鏈成本與規(guī)模優(yōu)勢不斷擴大，實現(xiàn)了“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/聚合物”和“丙烷-丙烯-聚丙烯”一體化布局，目前公司丙烯酸及酯產(chǎn)能位居全國第一，新建“PDH-丁辛醇”項目，持續(xù)提升丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈差異化布局。受下游涂料、膠粘劑需求下滑影響，丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈景氣回落至底部，供應(yīng)格局改善下丙烯酸價差有望隨地產(chǎn)及快遞物流需求復(fù)蘇而修復(fù)。

布局C2 產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)筑全方位壁壘。乙烷裂解制備乙烯相較于石油及煤化工路線具備成本優(yōu)勢，美國頁巖油氣革命推動天然氣產(chǎn)量大幅增長，促使美國成為全球最大乙烷出口國，美國內(nèi)部乙烷供需格局寬松，打通從美國進口乙烷的供應(yīng)鏈成為關(guān)鍵。衛(wèi)星化學(xué)與美國ET 簽署乙烷供應(yīng)協(xié)議，成立合資公司Orbit 在墨西哥灣建設(shè)出口設(shè)施，截至2023年7 月公司擁有14 艘大型VLEC 船，建立起高壁壘的乙烷獲取和物流運輸供應(yīng)鏈體系，為公司在國內(nèi)“乙烷-乙烯-功能化學(xué)品-化學(xué)新材料”的C2 產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)保障原料穩(wěn)定供應(yīng)。

新材料+新能源，未來成長雙引擎。背靠C2&C3 產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，公司利用副產(chǎn)氫氣布局氫能，大力推進聚醚大單體、乙醇胺、電池級碳酸酯、PS、EAA、POE 等新材料項目建設(shè)。公司千噸級α-烯烴中試裝置已開車成功，擬投資257 億元建設(shè)α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目。公司發(fā)力低碳化學(xué)新材料，目標瞄準世界化工50 強。

盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計23-25 年衛(wèi)星化學(xué)EPS 分別為1.40、1.85、2.09 元/股。參考可比公司估值，我們認為適合給予公司23 年業(yè)績15倍PE 估值，對應(yīng)合理價值為20.99 元/股，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示。終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)進度低于預(yù)期；原材料價格大幅波動；匯率波動風(fēng)險等。

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